2025年5月9日，据财联社，在美国限制H20人工智能芯片对华出口后，英伟达计划在未来两个月内为中国市场推出H20的降级版本。

　　2024年，公司营收利润保持增长趋势，主要系公司依托全球化AI生产力布局，强化在先进液冷设备、自动化及机器人、数据中心等级测试集群等方面的优势，深度参与全球AI算力产业链。

　　2024年，公司毛利率为7.28%、同比-0.78pct；净利率3.82%、同比-0.59pct。2025Q1，毛利率6.73%，同比-0.90pct；净利率3.27%，同比-0.26pct。我们认为，毛利率增速同比为负，或主要系AI+通用服务器同步高增长w88win中文手机版，，拉低毛利率水平；预期未来Blackwell系列持续量产，新NVL集群、液冷方案占比提升，有望驱动毛利率企稳回升。

　　云计算业务：AI服务器强劲增长，通用服务器持续回温。2024年，云计算业务营业收入达3,193.77亿元，同比+64.37%，占公司整体营业收入首度超过五成。①AI服务器：2024年，营收同比增幅超150%，占云计算业务营收比例突破四成，成为公司业务版图中的核心增长极；云服务商服务器营收同比增长超80%，占整体服务器营业收入首次过半。②通用服务器：2024年，营收同比增长20%，跑赢市场整体趋势。

　　2024年，网络通讯业务实现营业收入2,878.98亿元，实现同比增长。①高速交换机：2024年400G、800G高速交换机增长趋势显著，w88win中文手机版，同比增长数倍。公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband和NVLinkSwitch的多元部署，800G交换机已陆续开始出货，高阶产品占比持续提升；②终端精密结构件：因大客户高端机型在消费电子领域增长韧性，2024年公司5G终端精密机构件出货量进一步提升，同比增长10%；公司在大客户的市场份额占比长期稳定，并持续巩固客户关系的高韧性根基。

　　北美CSP厂资本开支增长，英伟达B300系列出货在即。北美CSP厂商资本开支持续增长，Meta预计2025年全年资本支出（包括融资租赁的本金支付）将在640亿-720亿美元范围内，高于此前600亿-650亿美元的预期；微软预期2025财年投入总计800亿美元用于AI基础设施，目标在2026年前将AI训练算力提升5倍；谷歌预期2025年资本开支750亿美元w88win中文手机版，，亚马逊预期资本开支大幅增长。据财联社，英伟达B300AIGPU的生产将于2025年5月启动，基于B300GPU和GraceCPU构建的GB300Superchip超级芯片有望在今年底实现量产。

　　公司加大AI技术研发投入力度。2024年，公司研发投入达106.31亿元。公司具有完整产业链的研发制造能力：云计算方面，公司与客户合作开发的新一代AI服务器与液冷机柜等多项技术和解决方案，为全球高性能AI数据中心提供强大算力；网通方面，公司将持续聚焦高速交换机技术创新，深化与全球头部交换机厂商的合作，巩固在高端数据中心网络领域的领先地位。

　　盈利预测和投资评级：公司是全球领先的云计算和通信网络产品和服务提供商，将受益于全球AI算力的需求增长。根据公司财报，我们修改盈利预测，预计2025-2027年公司营收分别为7672.62/9537.65/11600.53亿元，归母净利润分别为286.59/365.08/447.73亿元，EPS分别为1.44/1.84/2.25元/股，w88win中文手机版，当前股价对应PE分别为13/10/8X，维持“买入”评级。

　　风险提示：大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求w88win中文手机版，、市场竞争加剧、新产品研发不及预期、中美博弈加剧等。